Si l’année débute bien pour le marché chinois, elle s’annonce délicate pour M. Xi. La population fulmine contre la réouverture précipitée suite à l’abandon de la politique Zéro-COVID et se plaint du manque de préparation tant psychologique que médicale. Elle se demande aussi pourquoi le gouvernement l’a obligée à consentir tant d’efforts pendant deux ans de politique Zéro-COVID pour la balayer aussi rapidement en faveur de l’immunité collective devenue soudain la seule solution soutenable?
Nous n’avons jamais ressenti un tel manque de confiance envers le gouvernement en général et, en particulier – même si les remarques restent discrètes –, envers M. Xi. Ce dernier aura donc beaucoup à prouver cette année en se concentrant à nouveau sur l’économie. Ce début d’année a été l’opposé de l’année dernière et nous nous attendons à ce que 2023 soit positive pour les actions chinoises, ce qui est d’ailleurs l’avis du consensus. Après avoir profité intégralement du rebond des valeurs technologiques depuis la réunion du Politburo, nous réduisons ou, dans certains cas, repositionnons complètement nos positions en faveur des tendances à plus long terme de l’économie chinoise.
Les leaders ne restent en tête que s’ils dégagent des bénéfices. Après une reprise induite par l’expansion des multiples, nous nous concentrons à nouveau sur les entreprises de qualité orientées sur le long terme dans les secteurs de la santé, de l’automatisation industrielle et de l’indépendance technologique et des matières premières. Ces leaders de leur secteur continueront de bénéficier des forces de régionalisation géopolitique et de l’évolution démographique défavorable de l’économie chinoise.
Nous conserverons notre surpondération dans le secteur de la consommation pour le reste de l’année, car la demande refoulée pendant les 2 dernières années se libèrera dans des domaines tels que les voyages, l’habillement et les dépenses de loisirs, et certaines sociétés Internet devraient profiter de l’augmentation des dépenses publicitaires. Cependant, nous pensons que les consommateurs passeront moins de temps en ligne et, par conséquent, nous continuerons à détenir uniquement les sociétés Internet dont les revenus moyens par client ne dépendent pas du temps passé en ligne.
En février, nous nous rendrons en Chine pour la première fois depuis janvier 2020 et l’un des principaux objectifs de notre visite sera de comprendre comment les habitudes de consommation ont changé depuis le COVID, ainsi que d’analyser l’évolution de la situation immobilière.
Il est probable que la Chine connaisse une reprise de la consommation hors norme cette année, mais la détérioration rapide de la situation des exportations, malgré la normalisation de la chaîne d’approvisionnement, nécessitera plus qu’une reprise de la consommation pour atteindre la croissance du PIB de +5.7% que beaucoup anticipent. Par ailleurs, le sentiment des consommateurs est également fortement influencé par les prix de l’immobilier.
En fin de compte, les multiples chinois sont encore très bon marché et, après 2 ans de politique Zéro-COVID, de nombreuses sociétés bénéficient d’un environnement concurrentiel plus facile et voient une accélération de leur chiffre d’affaires grâce à la réouverture de la Chine. Nous pensons que le rapport risque/rendement est plus favorable aux moyennes et petites capitalisations qui ont survécu et nous continuerons à repositionner notre portefeuille en privilégiant les sociétés dont les titres devraient s’apprécier grâce à une croissance des bénéfices à long terme.