L’euro fort soutient les marchés européens mais des inquiétudes apparaissent en cas de hausse supplémentaire

QUAERO CAPITAL - European Smaller Companies
Image source: SMA Solar

Après un démarrage en force au cours du premier trimestre, les bourses européennes ont subi une consolidation, même si les principales positions de notre stratégie Smaller European Companies bénéficient encore de la croissance économique de la région. Les petites valeurs ont su faire face au renforcement de l’euro, mais une poursuite de la hausse pourrait finir par avoir un impact négatif sur la position concurrrentielle des sociétés exportatrices européennes. Lancée en 2007, la stratégie totalise EUR 106 millions d’actifs, investis dans 63 petites entreprises européennes cotées, au moins partiellement en mains familiales.

Le courtier en ligne suisse Swissquote a été l’un des contributeurs phares de la stratégie, avec une progression de +25% après la publication d’un bénéfice semestriel net en hausse de +61% pour la première moitié de l’année. Ce résultat s’explique par une augmentation du nombre de transactions en actions sur le marché domestique suisse, par une croissance dynamique des activités de trading sur devises en Asie, par une hausse générale des actifs en gestion et par l’expansion continue de ses activités Fintech. Les bénéfices de Swissquote sont toujours pénalisés par les taux d’intérêt négatifs et la performance pourrait s’améliorer significativement en cas de normalisation de l’environnement des taux. Les actions sont toujours attractives sur le plan de la valorisation et la société pourrait un jour devenir la cible d’une grande banque cherchant à augmenter ses compétences dans les technologies numériques.

Un autre contributeur exceptionnel à la performance de la stratégie a été le fabricant allemand d’onduleurs solaires SMA Solar. Son action a souffert des craintes d’un ralentissement du marché solaire chinois, qui aurait pu inciter les producteurs chinois à baisser leurs prix par rapport à leurs concurrents sur les marchés internationaux.  Mais le titre a grimpé de +21% en août, après que la société ait publié une progression de +40% de son carnet de commandes au 1er semestre et ait laissé entendre que cette croissance devrait se poursuivre pendant le reste de l’année et en 2018.  Le redressement du marché du solaire est déjà en accélération et SMA Solar, avec ses onduleurs performants, est bien placée pour augmenter sa part des installations à haute valeur ajoutée. Il s’agissait d’un achat à contre-courant l’an passé, alors que les liquidités nettes au bilan de SMA Solar représentaient la moitié de sa capitalisation boursière. Mais la genération continue de cash a encore augmenté le total des liquidités, qui représentent un tiers de la capitalisation boursière.

Une autre contribution positive à la performance d’ensemble est à mettre au compte du spécialiste allemand du creusement de fondations Bauer, qui a bondi de +16% après avoir publié une croissance de +21% de son chiffre d’affaires et de +40% de son bénéfice, grâce à la reprise du secteur de la construction. Parmi les performances positives du mois, on trouve également le fabricant italien de composants pour brûleurs à gaz Sabaf, l’équimentier pour piscines Fluidra et Biesse, le constructeur de machines à travailler le bois de la famille Selci.

Du côté des contre-performances, on a surtout assisté à des prises de bénéfices après une longue progression. C’est ainsi le cas du fournisseur français de solutions d’assemblage LISI, de la holding portugaise Sonae Capital et du fabricant suédois de cosmétiques Oriflame. Par ailleurs, des résultats décevants au 1er semestre ont impacté la société suisse de sécurité numérique Kudelski, dont le titre a perdu  19% pendant le mois. La stratégie d’André Kudelski d’utiliser sa source de liquidités déclinante du contrôle d’accès aux services TV pour financer l’expansion dans des directions plus prometteuses, comme la sécurité informatique, où la société bénéficie d’un avantage compétitif, est solide. Mais ses plans doivent être mieux communiqués aux investisseurs si l’on attend d’eux qu’ils attendent jusqu’à 3 ans pour obtenir une profitabilité substantielle. La société semble attrayante après la récente vague de ventes, notamment du fait du portefeuille de 5’300 brevets qu’elle commence à transformer en générateurs de cash-flow.