Les marchés d’actions ont poursuivi sur leur lancée au premier trimestre de l’année, comme le montre le gain de +5.9% de l’indice MSCI World, ainsi que la progression de +13.4% de l’Asie. Mais la meilleure performance est venue des bourses européennes, qui ont surpassé les Etats-Unis, terminant le trimestre en hausse de +6.7%. En termes de stratégie, les actions Value ont encore une fois été à la traîne de plus de 3% par rapport aux titres de croissance, mais une dynamique solide a permis aux petites valeurs européennes de surperformer les grands noms de la cote de près de 3%. Au sine de l’Europe, la tendance précédente s’est inversée, avec une performance mitigée de l’Europe du Nord et un fort rally the l’Europe du Sud. L’Italie a ainsi monté de +8.4%, l’Espagne de +9.5% et le Portugal de +7.7%. Après une bonne fin d’année 2106, la croissance s’accélère en 2017.
En l’absence de problèmes majeurs, nous pourrions voir cette année des surprises positives en termes de croissance en Europe. Si les taux d’intérêt et les rendements obligataires montent, ce sera probablement parce que l’économie se redresse, Ceci n’aura qu’un impact limité sur les sociétés de croissance, qui se développement déjà fortement sans le soutien de l’économie, mais cela pourrait soutenir certains des titres Value cycliques, à un moment où la confiance des entreprises atteint un niveau record depuis 6 ans.
Nous aimons le fabriquant italien d’équipement de jardinage et de pompes Emak, qui a progressé de +65% suite à une croissance de 20% de son bénéfice net de l’an passé. La société est toujours détenue à 75% pat sept familles de la région de Bologne. Depuis 2015, elle a mis en place toutes les mesures d’optimisation de la production, ce qui devrait conduire à une amélioration des marges dans les années à venir,. Elle a également amélioré la gestion de son fonds de roulement et a réduit son endettement, ce qui lui a permis de se lancer dans la conclusion d’un très gros accord de reprise de son concurrent local Lavorwash.
Un autre titre qui s’est bien comporté est celui du constructeur allemand d’équipement de construction Wacker Neuson qui a grimpé de 36% au cours du trimestre, lorsque la société, connue pour être plutôt réservée dans ses opinions, a indiqué des perpectives bien plus optimistes sur la marche de ses affaires en 2017. L’entreprise est le résultat de la fusion en 2017 du spécialistes du béton et du compactage de sol Wacker (appartenant à la 5ème génération de la famille Wacker qui a fondé la société en 1848) et du fabricant d’équipement compact Neuson Kramer, fondé par l’entrepreneur Johann Neunteufel dans les années 80. La société a indiqué que ses clients ont recommencé à investir dans des machines de construction, ce qui lui permet d’être confiante dans une hausse de leur chiffre d’affaires et une amélioration des marges pour cette année. Elle possède également le type de structure la plus bénéfique pour les actionnaires minoritaires: la vision à long terme de l’actionnariat familial à travers un conseil de surveillance, associée avec les meilleurs managers opérationnels externes, et la transparence et la responsabilité de la cotation en bourse. Nous prévoyons que 2017 sera une très bonne année pour Wacker Neuson en Europe et aux Etats-Unis, où elle devrait bénéficier des investissements en infrastructure substantiels prévus par l’administration Trump.
Parmi les autres sociétés européennes qui nous plaisent, on trouve le fabricant de machines pour l’usinage du bois Biesse, la société de cosmétiques suédoise ics company Oriflame, and Italian home automation company NICE spa. Biesse, which is still 51% owned by the Selci family, rose 33% over the quarter on the publication of strong figures for 2016. Sales grew by 19% as clients from woodworking factories increased orders to reinvest in their production equipment after years of underinvestment.
Oriflame rose 31% as the company published a doubling in net profit and gave an upbeat outlook statement for 2017 with continued strong growth in Asia.
NICE spa, which makes motors and mechanisms for gates and rolling shutters, rose 30% after the company published sales growth of 11% last year. The company is completely off the radar screen for investors, having published uninspiring results over recent years with the two main markets of France (company specific distribution problems) and Italy performing badly.
We continue to focus on small and medium sized European companies operating established businesses, that are listed but still partly owned by family shareholders to select undervalued companies with attractive prospects.