Flash sur les taux

Pour compenser les imprécisions grandissantes du calendrier julien qui régissait la société occidentale depuis Jules César, le pape Grégoire XIII décréta en 1582 que le 4 octobre serait suivi du 15 octobre cette année-là.  La décision du souverain pontife provoqua une révolte des serviteurs qui réclamèrent le paiement de leurs gages pour le mois entier, ce que les maîtres refusèrent.

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Engagement constructif avec les petites entreprises cotées en bourse : une alternative « Value » au Private Equity ?

Investissement minoritaire

Il y a deux ans, Philip Best et Marc Saint John Webb ont illustré leur approche de l’investissement minoritaire en se référant à la manière dont un « engagement constructif » auprès de petites entreprises cotées pouvait accélérer les rendements et réduire les risques. Cette approche de l’investissement en petites capitalisations a été comparée à l’investissement minoritaire en Private Equity dans les entreprises de taille intermédiaire.

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Le « pari » des small caps

Avant toute chose, rappelons que sur 30 ans, l’investissement en petites capitalisations reste l’un des meilleurs « paris » stratégiques au sein du marché mondial des actions (voir graphique ci-dessous).

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Le risque géopolitique est-il un risque de marché ?

Rappel des stratégies de gestion du portefeuille

Nous avons déjà beaucoup écrit sur les banques centrales pour encore y revenir dans ce rapport mensuel. Sur le thème de la politique monétaire, la frontière entre analyse prospective et rhétorique répétitive est aujourd’hui atteinte. L’ouverture surprise par la Banque Nationale Suisse (BNS) du cycle de baisses des taux directeurs ne renouvelle pas le sujet (la décision de la BNS est aussi motivée par un problème de surévaluation du franc suisse), ni même la thèse en vogue que la BCE puisse finalement baisser avant la FED. La durée d’une pause plus longue qu’anticipée, notre scenario depuis l’année dernière, est aujourd’hui bien intégrée par les marchés. Un surcroit de volatilité viendrait d’une accélération du calendrier et du rythme de baisse. Dans cette optique, nous sommes confortables avec notre duration « de croisière » positionnée à 4.

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Flash sur les taux

Le marché du High Yield a récemment été chahuté et de nombreux noms continuent d’être sous pression : Altice, Atos, Grifols, Ardagh, Intrum pour ne citer qu’eux. Les dernières émissions primaires marquent le pas : Pro Group et CBR Fashion, notamment. Seule la FNAC tire son épingle du jeu.

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Où vont les taux longs américains et européens ?

Les taux longs américains (T-Note 10Y) se sont tendus de 70 pb depuis le début de l’année (dont 35 pb depuis un mois), essentiellement en raison des révisions en baisse des anticipations de réduction des taux directeurs futurs de la Fed. En début d’année, les futures priçaient plus de 6 baisses de taux Fed funds pour 2024. Nous n’en sommes plus qu’à 2 aujourd’hui (et encore), ce qui nous semble correct. En ce sens, le mouvement de hausse observé ces derniers mois correspond à une forme de normalisation depuis des niveaux excessivement faibles à la fin de l’automne 2023.

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5 questions à un gérant – Xavier Nicolas

Après 30 années de baisses de taux et 2 années de remontées, quelle est aujourd’hui la situation du marché obligataire ?

Malgré quelques « événements » contrariants : chute du mur de Berlin, krach obligataire de 1994, guerre du Golfe, explosion de la bulle internet, faillite de Lehman, les taux longs ont connu une décrue quasi ininterrompue de plus de 30 ans entre 1990 et 2020, puis une brutale remontée entre 2021 et 2023 qui aura effacé presque 10 ans de performance. Au cours de ces années, l’endettement croissant des Etats aidant, le marché s’est profondément transformé. Le périmètre s’est largement  élargi : limité en 1990 à la dette d’Etat, la dette bancaire, corporate et privée est venue nourrir le vivier. Les instruments se sont sophistiqués avec l’avènement des marchés de futures, de produits structurés et de produits synthétiques, qui alimentent une industrie toujours plus florissante. Hedge funds, fonds thématiques, fonds indiciels, ETF, fonds total return, fonds datés, chaque année apporte sa cohorte de produits toujours plus innovants.

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