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Le secteur des infrastructures (défini par l’indice S&P Global Infrastructure TR USD) a connu un premier semestre positif avec une performance de +4,3 % depuis le début de l’année. Les deux principales sources de performance de l’indice ont été les secteurs de la production d’électricité et du transport et stockage de gaz et pétrole.

On s’attend en effet à ce que l’IA nécessite une quantité de plus en plus conséquente d’énergie, ce qui a fait grimper les prix de l’électricité et du gaz, en particulier aux États-Unis. De fait, les États-Unis abritent environ 50 % des centres de données dans le monde, et encore plus de la capacité totale à développer. D’après une étude de Morgan Stanley, si tous les centres de données en cours de construction outre Atlantique voient le jour, ils représenteront environ 5 % de la consommation totale d’électricité d’ici 2027. C’est énorme et cela explique l’évolution des prix de l’électricité. Étant donné qu’il faut plus de temps pour construire des capacités de production d’électricité que pour construire un centre de données, le marché de l’électricité devrait se tendre dans certaines régions comme la Virginie du Nord ou le Texas.  Bien que nous soyons d’accord avec cette analyse, nous ne souhaitons pas courir après les quelques producteurs d’électricité américains cotés en bourse, dont certains sont en hausse de plus de 100 % depuis le début de l’année ou se négocient sur des ratios  supérieurs à 25x le PE.

Nous avons été exposés à ce thème pendant un certain temps maintenant, historiquement à travers un mix de générateurs et d’opérateurs de réseaux. Nous avons progressivement vendu notre exposition aux générateurs à mesure que la volatilité des prix de l’électricité augmentait et que certaines valorisations devenaient difficiles à justifier. Cependant, nous avons augmenté notre exposition aux opérateurs de réseaux dans les pays et les Etats américains où 1/ nous pensons que cet investissement pour accueillir davantage d’énergies renouvelables et de centres de données sera le plus important et 2/ le soutien politique est le plus constant : le Royaume-Uni, l’Allemagne, le Texas. Nous ne voulons pas nous avancer et nous restons conscients que le point clé sur lequel la plupart des régulateurs régionaux américains se concentrent est l’accessibilité financière. Nous nous attendons donc à des réactions locales si les prix de l’électricité deviennent trop élevés en raison de la consommation des centres de données (rappelons que les centres de données créent très peu d’emplois locaux permanents, contrairement aux sites industriels).

Le deuxième événement majeur du premier semestre a été les élections européennes qui ont vu une montée massive des partis d’extrême droite à travers le continent. Cela a conduit le président français à appeler à une dissolution de l’Assemblée nationale et à des élections législatives anticipées qui auront lieu le 30 juin et le 7 juillet. Cette situation a rendu le marché nerveux, propulsant le spread franco-allemand à son plus haut niveau depuis 2012, car le parti d’extrême droite français devrait obtenir une majorité relative et menant à une politique budgétaire très expansionniste, incluant entre autres une volonté de nationaliser les autoroutes et de dépenser des milliards dans l’énergie nucléaire au détriment de l’énergie éolienne.

Cela nous a amenés à vendre notre exposition aux autoroutes françaises (Vinci et Eiffage). Soyons clairs, nous ne pensons pas que le gouvernement français ait les moyens financiers de dépenser plus de 50 milliards d’euros pour nationaliser ces actifs alors qu’il affiche un déficit annuel de 5,5 % du PIB. Mais comme nous pensons que le flux de nouvelles restera négatif et les actions volatiles, et que la situation pourrait bien empirer avant de s’améliorer, nous restons à l’écart de la plupart des actions françaises pour l’instant.

Nous sommes constructifs pour le reste de l’année et disposons d’un portefeuille bien diversifié qui est exposé de manière égale à plusieurs sous-thèmes : La transformation du secteur de l’électricité (31%), la gestion durable de l’eau et des déchets (23%), l’augmentation de la consommation de données (18%).

Nous nous attendons à ce que la forte performance des secteurs de la production d’électricité et du transport et stockage de gaz et pétrole soit moins importante et que l’attention se porte progressivement sur le principal goulot d’étranglement du secteur de l’électricité dans le monde : le réseau. De nombreux opérateurs de réseaux ont vu leurs rendements autorisés augmenter au cours des 12 derniers mois pour tenir compte de la hausse des taux d’intérêt, ce qui, combiné à des programmes d’investissement sans précédent et à des valorisations au plus bas, devrait permettre à ces entreprises d’enregistrer de bonnes performances à moyen terme. La baisse des taux d’intérêt à long terme devrait encore y contribuer. En outre, nous nous attendons à ce que le secteur des déchets continue à bien se comporter, car les performances des titres de ce secteur sont assez divergentes. Notre première position sur le secteur est Waste Connections.

Enfin, nous sommes positifs sur nos sociétés de centres de données NextDC et Infratil, qui ont toutes deux récemment levé des capitaux pour accélérer leur croissance.